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资本利得税 政府支出与赤字支出

第21章 政治对于经济循环的影响(2)   资本利得税

根据我个人的看法,资本利得税仅有负面的经济效果。更糟者,以28%的实际税率来说(不包括州政府的部分),美国目前课征的资本利得税是全世界最高者之一。撇开它不能根据通货膨胀来调整不谈(这相当于是偷窃),资本利得税是就新投资的根基来课税:利得——将资金投资于企业计划赚取的新财富,或就我个人的情况来说(至少是我希望的情况),由他人的不当投资获得的利润。
目前的资本利得税,将28%以上的资本利得转移至以消费为导向的政府支出,并因此而消费美国的资本。资本利得税吞噬原本可以用来促进经济成长的资本储蓄。资本利得税率增加时,新投资的数量使减少。我可以直接证明这个论点。
投资者安排资金时,会在替代方案中选择:直接投资于未上市的企业、股票、债券、各种基金......。在评估每一项可行的方案时,他们会观察潜在的风险与报酬。并加以比较。然后,根据相对的风险一报酬比率,他们会选择最具有吸引力的投资方案。每个人对于风险/报酬关系的看法都各自不同,但一般而言,如果两项或以上的投资方案提供相同的潜在报酬,绝大多数人会选择风险最低者。由另一个角度来说,涉及的风险愈高,潜在报酬也必须愈高才可以吸引新的投资。
(整理自http://rumen8。com入门吧)

在投资者的心目中,许多潜在的投资都是存在于一种不确定的灰色领域内:它们是属于边际投资。它们是新企业或既有企业提供的某些投资机会,但潜在报酬虽然稍高于其他低风险的投资方案,例如:免税的市政公债,但这种程度的报酬并不容易吸引新的资本。例如,一家公司如果五年来提供股东每年的平均税前报酬为25%,它在募集新资本时应该没有问题。然而,对于一家新企业而言,如果它承诺新股东每年的平均税前报酬为10%、甚至于15%,但在资本利得税的影响下,这家公司在募集资本时可能会有所困难。每当资本利得税增加一个单位,边际投资的数目便会有对应、甚至于等比例的增加,使得新投资计划更难以吸引资本。
让我们考虑一个例子。一家新企业承诺提供10%的盈余成长率,并在各种不同的资本利得税率下,发行股票募集资本。请你根据表21.1所列的投资方案,评估这家新企业投资的可行性,假定你是一位拥有1万美元资金的“一般”投资人。
表面上看,一般投资人可能会选择高成长股票。实际上不然。许多投资人了解,只要一季的盈余报告不理想,本益比高达40倍的股票很容易下跌25%或以上。 就目前的经济环境与高达33%的资本利得税考虑,我猜想绝大多数投资人都会选择中度成长的股票与债券基金的组合。 >来源http://rumen8.com入门吧<
新企业承诺的报酬率又较债券基金高2.17%,债券基金几乎毫无风险,这种情况下,谁愿意投资新企业呢?新企业的风险远较为高——投资人可能损失所有资金!如果资本利得税率为15%,新企业投资的报酬较债券基金高4.69%,这或许可以吸引部分投资人。如果税率为0,其报酬率将几乎是债券基金的两倍,这当然可以吸引风险取向较高的投资人。
为了说明资本利得税对于边际投资造成的严重影响,让我们考虑下列简单案例。史密斯拥有一家非常成功的州际卡车运输公司,而且他有一个梦想。他希望成为高速公路卡车休息站的麦当劳,提供廉价而高品质的食物给卡车司机与其他旅客。他的基本构想是在车潮较多的地区购买土地设置休息站。经过详细的研究,他认为最初可以建立100个单位。然后,经过10年或15年.规模可以逐步扩大为1000单位。
在仔细评估成本之后,史密斯认为每单位的成本大约需要5万美元;所以他需要5000万美元做为最初资本。史密斯的往来银行愿意以运输公司为抵押而放款给他2500万美元。他还缺少一半的资金,于是决定成立“史家卡车休息站”的公司,并希望找一家投资银行承销发行他的股票。他相信投资者必然非常热衷于这项“稳赚” 的计划。
他把详细的投资计划书提供给投资银行,包括现金流级的计划在内。根据他的估计,每单位的营业量至少是50万美元。营业净利为15%。营运单位逐渐增加后,由于经济规模的缘故,获利率可以提高至20%,他计划拥有一半的股权,其他部分则以每股10美元的价格公开筹措资本。根据发行价计算,本益比为6.67倍,他认为投资银行一定会把他的公司视为是“成长型”的企业,并非常乐意承销其股票。 (文章出处www.rumen8.com股票入门吧>
实际结果却令史密斯大失所望。投资银行家看见预估的报酬率以后,便不断摇头。他说道:“史密斯先生,你的构想相当不错,但整个计划并不可行。报酬率太低了”。
“你什么意思”,史密斯说,15%的报酬一点也不差——它几乎是目前债券殖利率的两倍 ! ”
“嗯......” 银行家叹息道: “15%的公司获利率当然不算差,但你必须由投资人的角度来设想。你估计报酬率为15%。假定你每年都再投资,则你公司的盈余也应该可以每年成长15%,而股票价格至少也应该有类似的表现。可是,投资人主要是为了长期资本利得而投资。假定你的股票每年平均上涨 15%,则33%的资本利得税将使投资人税后的报酬率降至10%。他们目前在免税的市政公债基金中便可以获得7%的报酬率,而且几乎毫无风险。再考虑另一项事实,新成立的餐饮业大约80%会失败,你不妨考虑投资人会怎么想?你不能期待他们每年为了多赚3%的利润而承担损失一切的风险。对不起,史密斯先生,风险/报酬的关系实在不足以吸引投资人”。
于是,史密斯又尝试其他银行,但结果完全相同。最后,他终于放弃了,将卡车运输企业以2500万美元的价格脱手,并将所有资金用来购买免税的市政公债,又在科罗拉多州买了一栋小木屋,而以债券利息度过下半辈子。所以,一位卡车休息站的麦当劳就如此提早退休了。
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不论新投资案的成功机率多么高,如果投资人愿意投入资金承担风险.这些计划的潜在报酬必须远高于其他低风险的替代方案。至于高出的幅度确实为多少,没有人知道——这取决于投资人的主观判断。然而,如果资本利得税率是15%而不是33%,则“史家卡车休息站”的报酬率便可以提升至12.75%;较债券基金的值利率高出82%。如果没有资本利得税,则潜在报酬声更有15%,较债券基金的殖利率高出114%。潜在报酬率不断提升时,在某个水准之后,这项计划便不再被视为是边际投资。这个例子中的计划是否可以获得投资者的青睐,并没有什么重要性。重点是: 资本利得税率愈低,新的投资方案越容易筹措资本。
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