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时间:2012-07-03 来源:网络 股票入门
佐力药业:乌灵胶囊放量可期 浙江佐力药业股份有限公司(佐力药业,300181)发起设立于2000年1月,是一家集科研、生产、销售于一体的国家高新技术制药企业。 1998年,佐力药业获得了乌灵菌粉和乌灵胶囊两个国家中药一类新药;1999年,真菌中药乌灵参通过浙江省高新科技成...

 佐力药业:乌灵胶囊放量可期

  浙江佐力药业股份有限公司(佐力药业,300181)发起设立于2000年1月,是一家集科研、生产、销售于一体的国家高新技术制药企业。

  1998年,佐力药业获得了乌灵菌粉和乌灵胶囊两个国家中药一类新药;1999年,“真菌中药乌灵参”通过“浙江省高新科技成果”认定;2001年,“一类新药乌灵胶囊的研制”被评为“九五”国家重点科技攻关计划优秀科技成果;2004年,乌灵胶囊进入国家医保目录;2006年,乌灵胶囊取得《中药保护品种证书》;2009年,灵莲花颗粒取得了新药证书和生产批件;2010年,“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”被定为“国家秘密技术”。

  佐力药业的主导产品乌灵胶囊(占2011年销售收入94.6%),是神经系统的中药保密品种。

  中药保密品种是已列入国家秘密技术项目的中药品种,是目前国内对中药的最高级别保护。

  从资源、衍生、量、价、营销5个角度,我们把佐力药业和其他拥有中药保密品种的中成药公司做比较,如:片仔癀、东阿阿胶和云南白药。

  通过比较可见:尽管目前佐力药业销售能力和品牌不强,但是由于佐力药业独占乌灵参资源、成本可控、所处神经系统用药领域市场容量大且符合疾病谱迁移方向,所以具备高成长的基础。

  乌灵胶囊属于秘密级,虽然从保密级别上逊于云南白药、片仔癀和东阿阿胶,但是其作为中药保密品种对品种资源的独占仍值得关注。乌灵胶囊有成长为年销售收入上10亿元的大品种的基础。

  继乌灵胶囊之后,佐力药业陆续开发了以乌灵菌粉为君药的复方制剂灵莲花颗粒(治疗更年期综合征)和灵泽片(治疗良性前列腺增生),为公司产品线的延伸打下了基础。

  我们预计佐力药业2012-2014年收入分别为3.71亿元、4.86亿元、6.21亿元,增速为32.82%、31.07%、27.70%;净利润为0.69亿、0.90亿、1.18亿元,增速为35.00%、30.52%、31.66%,对应EPS分别为0.86、1.12、1.48元。

  资源垄断

  乌灵胶囊是从珍稀药用真菌乌灵参中分离获得菌种,经生物发酵技术制成的中成药制剂,功能主治为补肾健脑,养心安神,主要用于神经衰弱的心肾不交证,症见失眠、健忘、神疲乏力、腰膝酸软、脉细或沉无力等。

  佐力药业的专有技术“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”是乌灵菌产业化的核心技术,属国家秘密技术,2010年2月11日,公司取得科学技术部、国家保密局联合颁发的秘密技术证书(证书编号:MMJS2009YY042),保密期限5年。国家秘密对佐力药业专有技术的保护提升到国家级别,对公司乌灵系列产品的研究、生产和业务的拓展提供有效的支撑和保障。

  以乌灵菌粉为主要原料的制剂,乌灵胶囊是中药保护品种;乌灵胶囊、灵莲花颗粒、灵泽片的关键制剂技术都受到专利保护。多层次保护保证了公司乌灵系列产品的市场独占权。

  值得一提的是,乌灵胶囊是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。采用药用真菌药物治疗轻中度心理障碍,突破了现有化学药物的安全性难题。

  相对于其他神经系统中成药,乌灵胶囊的治疗机理明确。而且随着乌灵胶囊销售规模的壮大,公司有计划开展大规模循证医学研究。

  从适应征来看,神经系统中成药都以治疗神经衰弱和安神为主。

  从进入医保产品目录的情况来看,乌灵胶囊作为国家药品目录产品在全国拓展的医保支付基础较好,而且在医药消费能力较强的浙江、上海是补充基药品种。

  从定价水平来看,在神经系统中成药前十大品种中,乌灵胶囊的定价水平仅次于天麻素注射液和百乐眠胶囊,在医院终端价格有竞争力。

  治疗领域拓展

  目前乌灵胶囊主要用于神经内科、中医科和精神科,随着临床各科室对心理障碍的认知和诊断能力的提高,乌灵胶囊已被推介和使用在诸如心脏神经症(心内科)、肠易激综合征(消化科)、产后抑郁症(妇产科)以及多种急慢性疾病(肿瘤科等)伴发焦虑抑郁症状的治疗上。多科室推广有助于突破医保对单科室控费的限制,以及提高轻中度心理障碍的诊断率。

  基于单发性轻中度心理障碍的市场容量测算显示,未来如果轻中度心理障碍的就诊率从7%提高到11%,乌灵胶囊的市场占有率从5%提高到7%,乌灵胶囊的市场规模就可能达到10亿元。

  由于乌灵菌粉的独特功效,乌灵胶囊还可提高机体免疫功能,改善术后、产后及肿瘤化疗引起的体虚;改善失血性贫血及月经不调、更年期综合征及前列腺增生等功效。公司通过学术研究、循证医学验证的方式,推动治疗领域拓展。

  浙江是公司的根基所在,2011年乌灵胶囊在浙江销售收入约9000万元(其中基层和OTC约4000万元)占乌灵胶囊总销售收入约1/3.2011年8月,浙江省上调乌灵胶囊的最高零售价20%,2011年12月浙江新一轮基本药物招标,乌灵胶囊中标价格上调11%(从42.36元到47.4元),随着新一轮中标的执行,这一利好将在2012年逐步体现。

  此外,公司除湖南、西藏、广西等个别省份外均自建了销售队伍,形成以浙江杭州为营销中心覆盖全国的营销网络,以专业终端推广为主。以浙江为大本营,公司在北京(近5000万元)、上海(约2000多万元)、广东(近2000多万元)等省市已初具规模,未来将着重开发江苏、山东等省。(齐鲁证券)

 片仔癀:提价或增厚今年毛利3300万

  事件:漳州片仔癀药业股份有限公司(片仔癀,600436)日前发布公告:鉴于片仔癀产品主要原料成本大幅上扬等,公司决定从2012年7月1日起调高片仔癀国内销售价格,每粒上调20元人民币,内销价格上调至280元/粒。同时公告配股方案。

  点评:自上月片仔癀公告外销出厂价格涨至36美元/粒后,此次再度公告内销出厂价格提价20元,至280元/粒,7月1日起执行。本次提价距离上次提价时间不足9个月(上次为2011年10月12日,内销提价18%,外销提价25%),提价频率超预期。

  受制于天然麝香原料的国家配额限制,目前片仔癀年产量不足2500箱(100盒/箱,10粒/盒),海外每年销售大约1000箱,国内销售大约1500箱。按海外销售1000箱/年、国内销量1500箱/年计算,本次提价后预计增厚公司今年毛利3300万元(本次提价影响下半年业绩),增厚EPS0.24元。

  此次片仔癀公告配股方案是自2003年上市以来的首次再融资。配股方案为:总股本14000万股为基数,向全体股东按照不超过10:3的比例配股,共计配股4200万股,募集资金总额不超过人民币8亿元,扣除发行费用后,6.1亿元用于片仔癀公司生产基地建设项目,不超过1.7亿元用于补充流动资金。我们认为如果按10:3进行配股,则配股价格仅为19元/股,而片仔癀当前股价为88元/股,配股价格极具吸引力。而且本次配股投资的项目是与华润医药集团合作,想象空间大,前景看好。

  华润医药集团与片仔癀已于2012年3月23日签署了合资协议,双方同意共同投资设立合资公司,合资公司投资总额为10亿元,注册资本为6亿元。按计划,合资公司3年内年销售额将达2亿元,10年内年生产销售额超20亿元、净利润超2亿元,将产品资源优势进一步转化为源源不断的经济效益。我们认为合资公司达成以上经营目标是大概率事件。

  我们上调片仔癀2012-2014年盈利预测,EPS预计为2.43元、2.92元、3.43元(原预测为2.32元、2.81元、3.32元);对应当前PE分别为36倍、30倍,26倍。虽然目前公司相对估值不低,但公司具有稀缺资源属性,高成长性确定,携手华润医药前景看好,我们上调公司评级为“强烈推荐”。(第一创业)

 华东医药:肿瘤药产品线不断丰富

  今年上半年,华东医药股份有限公司(华东医药,000963)阿那曲唑和来曲唑原料药先后获批,阿那曲唑和来曲唑制剂批文有望在明年中期获批。此外,地西他滨和伊立替康也有望在明年上半年获批。加上通过购买获得的奥沙利铂批文,至明年底公司将有望形成5个抗肿瘤药的产品梯队。配合全国新一轮非基药招标,华东医药的肿瘤药产品线有望全面铺开。

  目前,公司已经针对抗肿瘤线招聘销售总监,销售队伍也将逐步建立,以满足抗肿瘤产品的临床推广需求。

  值得一提的是,奥利司他工艺改进,预计年底上市。奥利司他为目前国际公认的新型减肥降脂药,可以使饮食中30%的脂肪不被吸收,不仅能帮助患者减轻体重,也有助于维持体重。

  该产品是在西布曲明退出市场后,临床用于减脂的一线用药。虽然奥利司他在2010年收到美国食品及药物管理局(FDA,Food and Drug Administration)警告可能存在严重肝损伤的风险,但公司制定了以处方药为主的临床推广策略,在小剂量使用的情况下,奥利司他的安全性很高,长期前景看好。

  我们认为公司是国内优质的仿制药龙头企业。公司“十二五”期间计划努力拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管,将使得公司经营优势得到放大,逐步迈入国内一线仿制药龙头行列。

  我们维持公司2012-2014年盈利预测,EPS分别为1.13元、1.45元、1.89元,同比增长29%、29%、30%,目前估值25倍。该预测并没有包含财务减压之后的业绩释放,因此未来有超预期可能,维持“增持”评级。(国金证券)

 嘉凯城:12年中期将成为公司业绩拐点

  浙江唯一国企背景的地产上市公司,大股东实力雄厚

  控股股东浙江省商业集团是以商贸物流、房地产、酒店旅游、投资和新兴行业等为主要业务的省属国有大型企业,拥有全资、控股、参股成员企业14家。2011年,集团实现销售收入346.02亿元,利税总额20.5亿元 。嘉凯城作为浙江省国资委旗下唯一房地产上市公司,其国企背景为公司在逆市扩张提供了比较好的资金支持和信用保障。

  预计12年实现销售72个亿,同比增长75%

  12 年1-5 月份由于新推盘项目较少,主要以去化存量为主,共实现销售15 个亿,完成公司同期计划 110% 。由于公司今年可售货源充足,公司12 年推盘货值约160 个亿,保守按45%的去化率计算,可实现销售72 亿,同比增长75%。

  土地储备丰富,盈利能力较强

  公司目前总土地储备接近800万方,权益建筑面积600万方,其中权益未结算面积500万方,主要分布于经济发达的长三角地区,足够未来3到5年发展。公司项目平均土地成本在3000元/平米左右, 2011年年报显示项目销售均价在15700元/平方。公司项目土地储备丰富,盈利能力较强,行业未来随着上海汇贤雅居项目、苏州苏纶场等高端步进入结算高峰。预计未来3年公司项目毛利率均将保持较高水平。

  投资建议

  公司项目中有85.2%分布于限购区域,产品主要定位中高端市场,此前受政策调控影响较大,销售不够理想,影响了公司项目结算进度。在政策放松、市场回暖时,业绩具有较大弹性,估值的改善也将更为明显。12年公司中报预告每股收益-0.19元。由于上海中凯城市之光将于12、13年陆续进入结算期,项目如果能顺利去化,将保障公司未来2年的业绩。12年中报或将成为公司业绩最差的时期。我们预计公司12、13、14年EPS分别为0.23、0.32、0.40,对应PE分别为17X、12X、10X,公司RNAV7.6元/股,目前股价相对于RNAV折价率高达52%,我们维持公司增持评级。(财通证券)

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