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时间:2012-09-19 来源:网络 股票入门
翰宇药业:从相对估值的角度 具有吸引力 翰宇药业国内化学合成多肽龙头地位确立:过去五年我国化学合成多肽药物销售增速高于医药行业的平均。受到工艺、设备及技术等条件的限制,国内具有大规模生产化学合成多肽药物能力的企业较少,有一定竞争壁垒。从SFDA南方所的统...

  翰宇药业:从相对估值的角度 具有吸引力

  翰宇药业国内化学合成多肽龙头地位确立:过去五年我国化学合成多肽药物销售增速高于医药行业的平均。受到工艺、设备及技术等条件的限制,国内具有大规模生产化学合成多肽药物能力的企业较少,有一定竞争壁垒。从SFDA南方所的统计数据来看,2010年翰宇药业占我国医院终端化学合成多肽药物7.9%市场份额,仅次于瑞士诺华制药和美国赛生药业,国内化学合成药企多肽龙头地位确立。2012年8月上市的双成医药占我国医院终端化学合成多肽药物4.6%市场份额,在规模、增速、研发能力上都逊于翰宇药业。从相对估值的角度,我们认为处于龙头地位的翰宇药业应该享有一定估值溢价。

  从自主研发、产品储备、获得发明专利数量等角度比较,我们可以看到翰宇药业的研发能力优于双成药业。

  度过低谷,成长可期:从对公司基本面的研究,我们判断2012年可能是公司增长的低谷(但增速仍然高于双成药业),未来新产品上市和营销能力的加强将推动公司的快速成长。目前的主要增长引擎胸腺五肽冻干粉针和特利加压素上半年收入增长分别在大约30%和100%;老品种生长抑素和去氨加压素上半年销量增长20-30%,但收入受到降价影响。胸腺五肽作为免疫增强剂类处方药,用于病毒性肝炎、恶性肿瘤、重症感染以及免疫缺陷疾病等的治疗,2010年进入17个省市(新进7个)的地方医保目录,市场规模处在进一步扩大的阶段。随着差比价的执行,胸腺五肽预灌封水针的价格下降,对于生产胸腺五肽粉针的翰宇来说是利好。

  我们认为今年国家发改委可能实施的免疫调节剂降价不影响胸腺五肽,因为国家发改委的降价针对国家医保目录品种,而二胸腺五肽是地方医保品种。特利加压素是公司2009年7月获批的首仿品种,适应症为出血性食管静脉曲张。特利加压素半衰期长不需要持续静脉注射,而且不良反应比其他同类药品少。特利加压素过去没有进入医保,经增补进入2010版10个省市的地方医保,从终端销售的表现来看进入医保后放量明显。由于各个省市的医保是陆续开始执行而且非基药招标也相对滞后,特利加压素进入医保的利好将逐步体现。2012上半年特利加压素在翰宇药业销售收入的占比已经达到约20%,随着占比的提高,其增长对公司整体增长的带动将加强。我们预计公司的爱啡肽(首仿)有望于明年上市,卡贝缩宫素(首仿)可能在2014年上市,新产品上市和营销能力的加强将推动公司的快速成长。

  中长期看好公司的产品结构不断向首仿药和创新药高端升级:翰宇药业的产品储备清晰地在心脑血管、肿瘤、免疫调节、孕产、老年痴呆、糖尿病等领域展开,产品储备的核心和基础是多肽药品。通过受让科信必成的21个控缓释制剂,公司将进入高端口服化学药制剂领域,契合化学药产业升级的机遇。我们预见公司的产品结构从普通的仿制药到首仿再到创新药,不断升级。2012年公司的研发和产品引进都取得积极进展:公司内新获得发明专利9项;公司与美国Vero公司、S2公司签订了新型II型糖尿病治疗药物Cycloset(溴麦角环肽)产品中国区专利和销售独家授权协议,准备在中国注册引入该品种;公司还积极推进与北京科信必成医药科技发展有限公司合作缓控释剂型项目;公司还获得自主研发的I型和II型糖尿病的辅助治疗药物醋酸普兰林肽注射液的临床试验批件。

  基于公司的化学合成多肽龙头地位和新产品预期带来的业绩弹性,我们建议在估值上给予一定溢价,考虑到目前双成药业的估值明显高于翰宇药业,我们认为从相对估值的角度,翰宇药业较具吸引力。按2012 年×42,2013 年×35,根据我们对2012-2013 年业绩的预测,公司相对估值的合理区间是20.16-21.70 元。

  投资建议:我们看好公司中长期的高增长潜力和弹性,考虑到公司目前和双成药业的估值差距,建议投资者关注交易性机会,保持“增持”评级。小幅调整盈利预测,预计公司2012-2014 年收入分别为2.21、3.03、4.03 亿元(前次:2.21、3.09、4.11 亿元),增速为33.54%、36.87%、33.05%;2012-2014 年净利润分别为0.97、1.25、1.64 亿元(前次:1.01、1.34、1.79 亿元),增速为20.36%、28.55%、31.51%,2012-2014年对应EPS 为0.48、0.62、0.82 元(前次:0.51、0.66、0.89 元),目标价区间为20.16-21.70 元(前次:20.40-21.12 元).

  风险因素:

  财务投资者减持对市场心理的压力。

  公司新药储备较为丰富,但新药获批进程存在不确定性。(齐鲁证券)

 闽东电力:涉足矿业资源 布局快速增长

  降水量充沛,水电业务营收大增。公司水电装机容量基本稳定,水电业绩的增长依赖于当年的降水量。今年影响福建省的热带气旋数量偏多,其中移动路径诡异的天秤给福建省带来了两次影响。我们预计今年公司水电业务营收增速在50%以上。

  房地产业务迎来快速增长。伴随着销售均价的上涨,地产业务毛利率逐年提升,从2009 年的49.49%增长至2011 年57.13%。公司预计今明两年地产营收增速分别为201.65%和50.98%。

  宁德市唯一上市公司,开始向矿业公司转型。2011 年起,公司开始向矿业转型。作为宁德地区唯一的上市公司,省地矿局将整合全局在宁德辖区内现有的矿业权,促进与闽东电力等公司的合作,未来矿业整合值得期待。

  股价催化剂:宁德地区降水量偏多,水电收入大增;房地产业务进入收入确认期;矿业转型顺利。

  盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.44 元、0.49 元和0.50 元,对应市盈率分别为23 倍、20 倍和20 倍,目标价格11 元,首次给予公司“增持”评级。

  风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。(信达证券)
 

 浙报传媒:好戏连台 全媒体转型大幕拉开

  面对新媒体的快速发展,浙报集团发布了“全媒体战略行动计划”,未来将组建新闻传播平台、互动娱乐社区平台和影视平台,并依托东方星空打造文化产业投资平台,加快实施“全媒体、全国化”的发展战略,全力打造全国一流的现代综合传媒集团。

  业绩驱动因素:12~14 年可见的业绩增长动力来自新游戏投放

  (1)传统棋牌之外,娱乐平台的业绩驱动因素是新游戏的有效投放数。今年以来线上三国杀月均收入超500 万,增长迅猛;4 季度开始公司将陆续投放以新电竞为代表的若干重磅游戏,为平台提供持续增长动力。预计娱乐平台的游戏业务将合计推动12~14 年收入CAGR 37%;

  (2)传统报业业绩的驱动因素是发行量,公司通过各种创新线下营销活动,为稳定和提升发行量铺路,预计12-14 年广告收入CAGR 为6%。

  有别于大众的认识

  (1)市场认为边锋浩方的收购价格偏高。我们认为,边锋浩方不是单纯的游戏制作公司而是游戏平台,其优势在于:(a)拥有稳定用户群、稳定收入和盈利,这与游戏制作公司项目开发式的高风险经营是不同的;(b)拥有一定规模的用户后,浙报集团诸多资源可以在该平台上实现,比如联合各方打造浙江区域的大型生活社区、获得网售的特许经营牌照、获得电影/电视频道资源等等,由此将平台业务从游戏扩展到广告、商品销售和影视等诸多方面。(2)市场普遍认为新媒体对传统报业的冲击很大。我们认为上半年出现的报业业绩波动更大程度上来自于宏观经济的影响而非新媒体冲击,通过渠道下沉和贴近社区,2 季度浙报旗下传统媒体亦实现了相当可观的增长。

  盈利预测与投资建议:12~14 年净利润CAGR34%,首次覆盖给予买入评级

  预计12~14 年eps 分别为0.39 元、0.69 元和0.86 元,净利润CAGR 为34%,我们认为给予新媒体40X PE、传统媒体20X PE 较为合理;即浙报相对估值为22.33 元,首次覆盖给予公司买入评级。(浙商赠券)

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