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时间:2013-01-30 来源:网络 股票入门
长安汽车:2012年4季度业绩超预期反弹 经常性业务增长超出我们的预测。公司预计2012 年归属母公司的净利润达到14-16 亿元(我们前期的预测仅为9.2 亿元)。公司公告 2012年的政府补贴为3.9 亿元(我们前期的预测为 1 亿元),资产减值损失为2.4 亿元(我们前期没有预测此项...

长安汽车:2012年4季度业绩超预期反弹

  经常性业务增长超出我们的预测。公司预计2012 年归属母公司的净利润达到14-16 亿元(我们前期的预测仅为9.2 亿元)。公司公告 2012年的政府补贴为3.9 亿元(我们前期的预测为 1 亿元),资产减值损失为2.4 亿元(我们前期没有预测此项目)。忽略这两项较大的非经常性损益的影响后,我们对公司经营性业务存在20% 以上的低估。我们认为可能低估的原因来自于以下三个方面:

  对长安福特的盈利能力存在一定的低估。2012年度,长安福特的主要盈利驱动力为新款福克斯车型。4 季度以来,乘用车市场需求持续复苏,福克斯连续成为同级别销量冠军、价格稳定,在此带动下长安福特的盈利能力有望创下历史新高。

  对本部自主品牌及微车业务存在一定的低估。我们从销量规模及产品结构上行的角度看好公司自主品牌乘用车,但认为公司自主品牌仍将处于大规模的资本开支阶段。但从实际效果上来看,毛利较高的逸动的热卖对盈利的拉动应该能够覆盖公司资本开支的高增长。

  过分看淡公司日系合资企业的业绩。公司三季报的低于预期使我们下调了公司的盈利预测,但从实际情况上来看,4 季度日系车企应该有所恢复。

  上调公司2013、2014年度归属母公司净利润至:30亿、38亿,对应EPS 上调为:0.64 、0.79 元。重申我们对长安汽车维持“买入”评级的理由:

  长安福特重获支持走上由弱变强之路,在新上市车型带动下销量、均价将会双双大幅提升带动业绩超预期增长。2010年途观上市拉动上海大众的毛利率整体提升了1 个点左右,而当时上海大众无论是从收入规模还是净利润规模都远高于目前的长安福特,这足见“拳头”产品对一家企业的重要性。而长安福特这家相对“较小”的企业在2013年或许将迎来两款这样的产品,业绩的爆发性值得市场重新确认。

  自主品牌厚积薄发,目前来看走在了各家自主车企的前例。经过数年潜心经营,长安自主品牌已经开始在A00 、A 级市场上培育了一定用户口碑。更为重要的是,长安汽车花大力气建设的研发团队在坚持正向研发为主的理念下,经验及实力有了充分的积累,这点将在日益激烈的汽车产品竞争当中起到关键性作用。

  微客行业量增虽然已经结束但利涨阶段仍然将会持续。我们对微车行业目前的竞争格局及发展阶段的分析表明,全力拓展高端产品成为各家微车企业的博弈最优选择,这种趋势是行业发展到现阶段的必然结果。长安微客是这一趋势的最受益者之一。

  (齐鲁证券)

 雏鹰农牧:不确定性消除 期待新周期的表现

  1月28日公司发布业绩修正公告:由三季报中预计的同比-15%至15%修正至同比下降10%-30%,归属于上市公司股东的净利润预计为3亿元-3.858亿元,EPS落在0.56元-0.72元。

  解读:尽管四季度生猪价格曾有一波反弹,但因存在猪价将再度回落的预期,仔猪价格并未跟上,仍在24-26元/公斤徘徊,与2011年同期33元/公斤左右的均价相比差距较大,而公司仔猪业务比重较大,2011年仔猪销量占比70%,收入占比50%,预计2012年仔猪业务更是略有提高,由此拖累公司业绩。我们对该业绩的简短评价为:低于预期但也差强人意。

  我们认为2012年业绩区间的出炉意味着近期的不确定性已经消除。猪价经过前波上涨近期也出现了回调,参照主流观点可能回跌至亏损区间。但我们依然坚持此前的观点,即猪价即便再度回落也无所惧,主要的依据来自对公司未来量和价的综合判断。

  就量的方面,大型规模养殖企业进入高速发展期的观点应已被投资者接受,最大推动力在于散养户因机会成本提高而退出这个市场。当前我国的散养户出栏比重仍有30%,规模靠前的企业除广东温氏外市占率都尚未突破0.3%,若散养户每年按照2%-3%的速度推出市场,那么生猪养殖龙头的好光景应该还有10年。我们所观察到的如正邦科技、雏鹰农牧这两年的扩张步伐极快,动则几十亿的投资规模,他们这是抓住当前散养户退出的机遇加紧扩张,倘若10年后再去考虑扩张,面临的对手将比现在强大许多。因而我们预计规模养殖龙头未来2-3年将继续保持每年50%以上的扩张速度。

  就价格而言,我们仍然坚持此前的观点,即猪价再度回落也无所惧。2012年四个季度的生猪均价大致分别为16.37元/公斤、14.11元/公斤、14.35元/公斤、15元/公斤(预计)。生猪价格影响因素众多,主要包括存栏水平、疫病影响,真实走势难以预测。对于2013年的生猪价格我们参照市场主流看法,即二季度见底三季度起回升。(理性考虑全年生猪均价低于2012年的可能性很小。)2013年1月份全国生猪均价突破17元/公斤,高点接近18元/公斤,近期有所回调,但仍在16.5元/公斤上方,春节前可能继续回落但幅度不会很大(北方仍存在节前的较大需求),应能保持在16元/公斤上方,预计一季度均价将落在15元/公斤左右。我们由此预测2013年四个季度的生猪均价将分别为15元/公斤、13元/公斤、14元/公斤、15元/公斤,同比涨跌幅分别为-11.4%、-7.8%、-2.4%、0%。对于仔猪价格,我们假设2013年四个季度的均价分别为27元/公斤、25元/公斤、27元/公斤、27元/公斤,同比涨跌幅分别为-18%、-16%、-7%、8%。(此外还有一点值得注意,若2013猪价再度表现低迷,饲料需求得不到支撑,那么那时的玉米、豆粕价格将比2012年相同猪价时要低,因此即便跌到13-14元/公斤附近,盈利状况也将好于2012年时猪价13-14元的水平)考虑到大型规模养殖企业当前正处于加速扩张期,未来2-3年将保持50%以上的扩张速度,那么我们预计2013年四个季度大型生猪养殖企业的盈利增速将是逐季上升的走势,且中报业绩转正将成大概率事件。再者根据以往平均3年半的猪周期,若正式上涨从2013年三季度开始,那么可以推算下轮生猪价格上涨将直至2014年底,那么未来两年中必有一年大型生猪养殖企业的业绩将迎来爆发式增长。

  对于大型养殖企业迅速扩张是否会引起行业产能过剩问题,我们认为3-5年并不会出现这样的问题。最大的原因仍然在于散养户的退出释放出大量空间。可以看到2004-2010年间,养殖规模50头以下的出栏比重年均降幅超过4%,据我们此前的分析该趋势仍将延续,假设2011-2015年散养户规模年均下降2%,2016-2020年年均下降1%,2011-2020年我国生猪出栏量年均增长2%,那么2011-2020年释放生猪市场空间都在1000万头上下(见表3),因而我们认为未来几年大型养殖企业的规模扩张主要是填补了散养户退出的市场空间。

  雏牧香专卖店已在上海、北京招商,若或成功,生猪肉也将成为未来两年的重要看点,预计2013-2014年将分别贡献EPS 0.2元、0.56元。

  因公司2012年业绩低于预期,下调2012-2014年业绩至0.66元、1.2元、3.06元,考虑未来一波猪周期的到来,公司将面临量价齐涨的良好局面,建议买入。

  (天风证券)

 东方航空:内线温和反弹,外线持续火爆,淡季收益管理能力有显著提升

  部分运力调回国内,但出境旅游航线仍是公司外线增投重点

  十八大结束之后,国内公商务客源快速反弹,公司在11月大幅将运力调往外线后,12月同业内其他航空公司一样将运力配置的重点放在了国内航线上,但相比南航国航,公司12月运力向内线倾斜的幅度并不大。在运力增投和需求反弹的双重推动下,12月公司内线旅客周转量季调后趋势项的环比增速比11月提高了0.15%,内线客座率季调后趋势项为80.2,较上月上升了0.3%。12月,公司在外线上仍然延续了11月供需两旺的良好局面,出境游的热门线路如东南亚,澳洲以及加拿大航线是公司现在和未来的增投重点。

  公司淡季收益管理能力大幅提升,票价和客座率控制能力较强

  四季度是民航的传统淡季,今年全行业在11月和12月仍然报亏。但公司在淡旺季切换时表现出对票价和客座率较强的把控能力使得公司在12年淡季的收益水平得以稳定,我们认为公司12年四季度对收益的管理能力较去年同期有了显著的提升,公司通过准确把握市场需求来调节自身的运力投放节奏,能根据自身的特点在内线和外线间进行运力的合理分配,还通过“填谷提峰”,产品提早上线等营销手段来加强淡季的航班预售工作,我们认为在钓鱼岛事件的不利影响下公司仍能够根据市场节奏灵活变通,在淡季少亏,不亏甚至盈利反应出公司航线网络建设,营销网络建设,对市场需求的分析预测以及运力统筹安排等综合管理能力的大幅提升。这对公司在未来不确定性和波动性都较高的宏观环境中平稳发展具有重要意义。

  估值和投资建议

  预计公司2012年和2013年的EPS为0.3元和0.35元。对应当前股价的PE为11.8X和10.1X,维持“增持”的投资评级。我们认为当前宏观经济虽然向好,但持续数年的经济放缓导致的居民收入增速放缓可能在今年抑制休闲旅游市场,虽然目前出境游持续火爆但13年出境游的增速预计也将放缓。因此我们认为虽然公司管理能力和运作效率的提升会利好其长期发展,公司但目前可能缺乏盈利迅速增长的催化剂。

  重点关注事项

  股价催化剂(正面):宏观经济加速使客货运发展超预期,人民币升值

  风险提示(负面):宏观经济疲软,油价飙升,高铁提速。

  (湘财证券)
 

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