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时间:2013-02-08 来源:网络 股票入门
黄山旅游:B转H对A股提升有限,关键看基本面改善 投资逻辑 公司近期市场表现抢眼,然B 股转H 股对A 股估值提升影响有限:近期公司市场表现抢眼,上周单周涨幅达到15.33%,位列单周行业涨幅第一。我们在此前的调研简报(详见1 月20 日黄山报告《业绩增速触底反弹,经营步...

黄山旅游:B转H对A股提升有限,关键看基本面改善

  投资逻辑

  公司近期市场表现抢眼,然B 股转H 股对A 股估值提升影响有限:近期公司市场表现抢眼,上周单周涨幅达到15.33%,位列单周行业涨幅第一。我们在此前的调研简报(详见1 月20 日黄山报告《业绩增速触底反弹,经营步入“多事之秋”》)中上调评级至“买入”,明确提示投资机会。尽管我们亦提示,在B 股市场整体向H 股转换的大趋势下,黄山或将积极推进B 股转H 股事宜,但并不认为这将构成大幅提升A 股估值水平的重要原因。鉴于香港整体离岸金融市场的特点,大市值及指数成分股往往能获得一定估值溢价,而黄山如此规模市值的旅游上市公司,尽管景区本身的知名度很高,但企业在盈利增速相对较低、长期发展空间不甚清晰的背景下,B 转H后估值显著提升的可能性较低,这与万科B 转H 的逻辑不可同日而语。

  主要看点仍在基本面改善及玉屏索道改造启动、门票/索道提价预期增强:2012 年由于经济持续下滑及皇冠假日开业初期亏损导致之利润增速下滑的局面将在2013 年得到明显改善。一方面,经济触底复苏对景区经营影响正面,建设近两年的西海大峡谷地轨缆车将在旺季前投入运营,进一步提升景区内交通条件;另一方面,皇冠假日的负面影响将显著减少。与此同时,规划多年的玉屏索道改造计划可能年内获批,改造建设工作有望全面启动,这对提升景区接待能力具有十分积极的意义。而已运行3 年以上的门票、索道定价进入提价时间窗口,尽管公司暂无计划,但资本市场自身预期的增强就以往经验来看难以避免,目前我们仅将此作为具有一定可能性的事件催化剂加以对待。总体来看,公司今年的投资看点明显增多。

  投资建议

  我们维持公司2012~2014 年0.562 元、0.655 元和0.74 元的盈利预测,推动公司股价上涨的动力主要来自于基本面的触底复苏以及能够有效改善景区接待能力之玉屏索道改造工作的全面启动、门票/索道提价预期增强对股价可能构成的催化剂作用。公司当前股价较我们设定的年内目标价仍有20-28%的空间,据此,我们仍维持对公司“买入”的投资评级。

  估值

  目前仍维持6-12 个月17.1~18.3 元目标价,相当于26~28 倍2013 年PE,业绩增速回升以及经营改善预期增强将成为推动估值修复的主要动力。

  风险

  玉屏索道改造尚需有关主管部门批准,进度存在不确定性;

  鉴于景区经营的综合考量以及舆论压力,门票、索道提价亦存在变数。

  (国金证券)

围海股份:围海股份2012年业绩快报点评

  公司业绩低于预期:1 、报告期内,公司收入、归属于上市公司股东净利润保持稳健增长,但增速低于我们此前预期;2 、单季度来看,公司第四季度收入5.62 亿元,相比上年同期增长1.47% ,归属于上市公司股东净利润4533 万元,相比上年同期增长1.38% ,四季度是公司施工旺季,营收占比最高,因此四季度公司营收增速的放缓使得业绩低于我们此前预期。

  营业利润率、净利率稳步提升:1、报告期内,公司营业利润率为8.28% ,相比上年同期增长0.56% ,归属于上市公司股东净利率为6.11% ,相比上年同期增长 0.36%;2、报告期内,公司BT业务占比逐步提升,是利润率上升主要原因之一,并且随着施工逐步推进,预计公司未来利润率仍有上升空间。

  投资建议

  报告期内,公司受政治周期和经济周期影响,订单增速有所放缓,但随着经济逐步企稳,预计公司订单在今年将逐步好转,带动后续施工业务快速发展。

  公司目前在手BT订单已经接近20亿,占全部订单比例持续增加,这将有效的带动公司后续业务的毛利率以及投资收益,公司近期正筹备发行债券(不超过3 亿元),有助于推动公司BT业务,加快营收的确认。

  预计公司2012-2014 年EPS分别为0.42 、0.51 、0.63 元,分别对应40、33、27倍估值水平,维持“增持”评级。

  (国金证券)

三六五网:业绩略超预期,关注广告加速转移时间点

  业绩点评:我们预计公司2012 年收入3 亿元,同比增长30% ,净利润9680 万,同比增长34% ,EPS为1.82元,收入符合预期,净利润略超预期。主要原因在于利息收入和政府补贴高于预测值,公司 2012 年实际利息收入、政府补贴分别为1052 万元、1018 万元,我们对两者的预计分别为550 万和400 万,同时也表明由于对外扩张导致销售+管理费用略超我们预期(约500 万)。2012年由于房产网络广告行业受下游房地产滞后性影响,增速持续下行(2012Q3 增速仅2%)直到四季度开始有所回暖,对三六五网的推荐我们强调下游房地产转好对公司业绩的提升及作为南京等长三角地区二、三线城市区域龙头房产网站,受自身地区影响较大,所以收入增速高于行业;展望2013 年,在下游销售见好,新开工持续回暖的情况下,我们强调行业方面关注房产网络广告转暖,二、三线城市线下到线上加速转移时间点;公司方面把握已开拓区域的成长空间及正开拓区域盈利平衡点的跨越。

  行业看点:1 、预计房产广告行业持续回暖,二、三线城市房产广告线下线上加速转移是最大看点:(1)房产网络广告投放费用仅25亿,占整体房产广告投放额的8%(2011年339 亿),且以一线城市为主(仅搜房在北京/ 上海的收入8 亿元)。(2)2011年我国已经有8 个省份互联网普及率超过45% ;2012年房产网站用户月度覆盖人数从10年的8000万跃升至1.3 亿。(3)2012年销售出现回暖,新开工也有所回暖,房产网络广告行业增速自10年之后再次跌至谷底,预计从2013年开始将迎来以二、三线城市为主的房产广告线下到线上的加速转移。2、短期关注下游房地产对行业的扰动,负面因素逐渐减弱:(1 )主要指标关系:商品房销售领先新开工约6-9 个月,新开工领先房产网络广告2-4 个月,销售是领先性指标,新开工是确认性指标,国金地产研究员曹旭特预计2013 年新开工累计增速为7.4%(2012 年-7.3% );(2)二、三线城市调控力度小于一线城市,房地产对房产网络广告的负面影响有望减弱。

  公司看点:(1 )南京城建加快有望带来房产小高峰,合肥、苏州等地尚待开拓:2013 年亚青会、世青会值得关注,合肥、苏州收入仅为南京收入的1/4、1/5,尚待挖掘;(2)2012 年西安、重庆两地有望跨越盈亏平衡点:重庆市场2 倍于南京,1-2 城的成功即可带来业绩的大幅提升;(3)随着城市的增多,边际成本递减效应有望凸显,业绩逐季增厚。

  盈利预测及投资建议

  考虑到2013年房产网络广告行业持续回暖及新增区域对收入有一定贡献,预计全年营业收入增速将高于2012年,且逐季增高(一季度淡季);但2012年的政府补助在2013年并非可持续,且因为区域扩张短期内销售+管理费用不可能下滑,略微上调销售+ 管理费用率,同时略微上调利息收入;由此预计公司 2013-2014 年的EPS分别为2.48 、3.32 元,增速分别为28% 、34% 。每年1-2 月为房产广告淡季,3 月公司小非解禁,维持“增持”评级,建议持续关注月度房产网络广告投放费用以确定广告线下到线上加速转移的时间点。

  (国金证券)

汉森制药:独家特色产品,业绩成长性优良

  四磨汤口服液空间巨大,汉森在胃药中成药厂家排名逐年提升。近年消化系统疾病用药的市场份额从 2010 年的12.75%升至2011 年13.46%,逐年稳定增长。由于四磨汤口服液作为专利产品,同时具有增强肠动力和胃动力的作用,已经进入了 7 个省的基药目录,各地中标结果的开标价格理想,销量增长迅速。胃药中成药生产厂家排名中汉森制药2009 年为14,,2010年为12 ,和2011 为11,排名逐年提升。未来随着省外拓展的进度加速和募投产能的释放,成长空间巨大。

  二线品种各具特色,缩泉胶囊基药独家品种,银杏叶胶囊优质优价。中药中用于治疗尿频尿急及小儿遗尿症的基药有缩泉丸和缩泉胶囊,缩泉丸有8 个厂家,而缩泉胶囊为汉森独家。缩泉胶囊呈现招标必中的态势,价格也很稳定。公司银杏叶胶囊是优质优价产品,每粒中银杏总黄酮醇苷含量高达40mg,其余公司含量都为9.6mg ,因此中标价格都在其他公司的两倍以上。

  产能年中释放,销售终端稳定增长。公司现在每天加班至16 小时以上保证重点品种的生产。预计四磨汤口服液13 年总共增加可以消化的产能会比12 年多6000万支以上,也就是从12 年的2.1亿支增加到13 年的2.7亿支。胶囊产能基数较低,预计 13 年缩泉胶囊和银杏叶胶囊的增速达到45% 和40% 。

  盈利预测。预计2012 年-14 年EPS 分别为0.57 、0.75 、0.97 ,对应 PE分别为37、28 和22倍,我们考虑到公司产品的独家特色以及优良的业绩成长性,维持“买入”评级。

  (宏源证券)

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