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海外篇:香港期指发展溯源

期指入门吧 来源:中证网 作者:股指期货 时间:2007-07-07

  

  

  我国股指期货的推出可谓是"百转千回"。

  自上世纪90年代末迄今,关于股指期货的讨论已至少经历了若干回高潮迭起。而这一次,随着与新加坡交易所之间的一场中国股指期货"争夺战"以及沪深300股指期货设计的"加班加点",中国内地的股指期货,总算要修成正果了。

  在此境况之下,回溯已经相当成熟的香港股指期货发展历程及其市场经验,对于内地股指期货的发展具有借鉴意义。

  历史回放

  股指期货,是以某种股票指数为交易基础的期货产品。正是在这个意义上,香港股指期货的历史,与其证券市场的发展之间的关系甚密。

  换句话说,任何一个市场中,股指期货的推出,首先是以现货市场,即股票市场的一定程度的发展为前提的。

  就香港而言,目前的衍生品交易当中,最主要的股指期货产品包括恒指期货、小型恒指期货、H股指数期货以及新华富时中国25指数期货四大类。

  其中,最具代表性的当属恒指期货,而恒指期货的推出,则恰是在香港股市最为火爆的上世纪60年代。

  60年代初的香港股市,投机气氛极其火热,凡有新股皆蜂拥而上,交投异常火爆。

  在此情况下,颇具先见的恒生银行,从1964年开始便着手编制恒生指数,到1969年11月24日,恒生指数问世。

  该指数最初选用33只成分股,以加权资本市值法计算,涵盖工商、金融、地产及公用事业四个类别,是香港蓝筹股变化的衡量指标,也是衡量基金经理投资收益的表现的指标,已广为市场接受。

  恒生指数推出之后,逐渐成为香港股市表现的主要指标。

  1986年,在香港商品交易所(于1985年更名为香港期货交易所,并在2000年3月6日以后,与联交所一起,成为港交所的全资子公司,以下简称"期交所")成立后的第11个年头,该所推出了自己的期间产品--恒指期货。

  到目前为止,恒指期货仍是香港期货市场最受欢迎的期货产品。

  2002年6月,港交所对散户投资衍生品进行的一项调查显示,恒指期货和期权是香港散户最受欢迎的衍生投资品种,约有61%的散户最常买卖恒指期货,42%的人经常投资与小型恒指期货,而27%的人则喜欢恒指期权。(恒指期权由期交所于1993年3月推出)

  后来,为了吸引更多的小散户参与,期交所主动降低恒指期货和期权的投资门槛,于2002年11月底推出恒指期货和期权的"迷你版",即小型恒指期货(简称"小货")和小型恒指期权(简称"小权"),该两种产品投资金额相比恒指期货和期权来说,要低很多,恒指期货合约为每点50港元,而"小货"合约乘数为每点10港元,投资门槛降低为1/5。

  2003年12月8日,H股指数(国企股指数)期货问世;H股指数由恒指公司编纂和计算,根据每只H股的流通H股部分市值计算,个别成分股比重上限为15%,反映主要H股的走势,半年检讨一次。

  2002年,国企指数成分股成交金额占整个市场的7.1%,2003年的1月-9月,该比例急升至13.6%,反映出投资者的投资兴趣正在上升,且该时间段中,其表现超出恒指高达40%。

  根据港交所数据,截至03年10月6日,共有32支成份股,市值2080亿港元。

  在此背景下,为了给H股投资者提供有效的风险管理工具,2003年底,期交所推出了H股指数期货和期权,方便投资者有效建立或减少反映H股走势的仓位。

  2005年5月30日,期交所再次推出新华富时中国25指数期货及期权。

  投资者构成

  上述港交所进行的调查显示,香港散户投资衍生品的平均年限为4年,平均每周买卖1-2次,平均每宗交易额约为60000港元,而买卖的目的也主要是为了投机获利。

  "开始买卖期货期权的原因,最多的是受股票投资经验的驱使。"调查显示,由此可见,一个健全、兴旺以及投资者经验丰富的股票市场,是开展相关期货和期权交易的重要前提。

  从这些散户投资者的反应来看,要吸引更多的投资者入市,最重要的两个方面包括:市场交投旺盛以及透明度更高,而如果佣金水平能有所降低的话,则投资者更愿意通过网上买卖期货产品。

  此外,获得讯息的便利性、及时性和充足性也是投资者进行投资决策的关键,这直接影响到投资者对于市场公正性和公开性的看法,从调查结果来看,当时香港散户对这些问题的满意度并不高,甚至十分不满。

  调查显示,投资者对交易所也有相当的要求,如有高效率的结算、交收及交易过程,以及市场是否有序等等。

  与之相比,2005年12月,港交所再次调查显示,以市场交易量来看,2002-2005年度,市场交易量已经增加到2010万张合约,其中,恒指期货合约占44%,恒指期权则为11%,小型恒指期货为7%。

  从交易目的来看,恒指期货交易的投机比例有明显的下降,2003-2004年度该比例为63%,2005年比例下降为53%。而以对冲为目的的交易量,则从2003-2004年度的27%上升至35%,是自2000年以来的最高点,同样,套利交易的比重也有所上升,约为12%。

  而恒指期权中,以获利为目的的交易比重却有所上升,从2001-2002的41%上升到57%,对冲和套利的部分约占32%和11%。

  对小型恒指期货来说,以投机为目的的交易比例就更高了,自2000年推出以来,该比例在2004-2005年度达到总交易量的85%,而套利交易的占比却在不断减少。

  从投资者组成来看,投资与恒指期货的投资者中,41%为国际机构投资者,而恒指期权的投资者组成中,国际机构投资者的比重相比则少很多,约为27%,本地散户和机构合占21%,而小型恒指期货则是本地散户的钟情所在,其交易量的67%均由香港本地散户贡献。●

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