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日均换手四次 权证风险凸现

权证入门吧 来源:rumen8.com东方财富 作者:权证分析 时间:2007-07-08
  一、近期权证市场回顾

  上周权证市场最低日成交金额为514.59亿元,最高为827.52亿元,日平均成交金额697.53亿元,比前一周扩大了79.54%,其中大部分贡献来自于认沽权证权证市场平均日换手率达到408.49%。

  受印花税上调的影响,近期大盘展开调整,导致认沽权证受到市场热捧,表现远远超过了认购权证,招行CMP1由不到0.4元上涨最高到4.949元,创造了财富神话。认沽权证的大涨主要有以下几个原因:第一,权证交易不需缴纳印花税,股票交易印花税的提高使得权证对于短线资金的吸引力大大增强;第二,受政策影响,许多正股大幅下挫,给相应认沽权证的炒作提供了契机;第三,认沽权证普遍绝对价位较低,容易受到投机资金的青睐;第四,国内衍生品市场严重缺乏,在市场大幅下跌情形下认沽权证成为避风港;第五,随着近期海尔和雅戈等股改权证的到期,目前市场中仅剩5只认沽权证,稀缺性导致投机资金的追捧。 rumen8.com-入门吧,投资者入门的好帮手

  二、权证市场估值分析

  从市场价格与理论价值的比率来看,认购权证市场价格/理论价值加权平均值为0.88,较前周上升2.78%。认购权证中除武钢CWB1、云化CWB1和中化CWB1市场价格为理论价值的1.1倍以上外,其余均不超过1.05倍,其中五粮YGC1市场价格仅为理论价格的0.79倍,高估程度继续下降。认沽权证除华菱JTP1外,市场价格均超过理论价值的100倍,4只认沽权证理论价值已经接近于0。

  从隐含波动率/历史波动率比来看,认购权证隐含波动率/历史波动率加权平均值为2.13,较前周下降10.44%;认沽权证隐含波动率/历史波动率加权平均值为7.60,较前周上升32.62%。

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  从市场溢价率来看,认购权证与认沽权证平均溢价率均有所上升。认购权证溢价率加权平均值由5.14%上升为9.50%,上升84.88%;认沽权证溢价率由77.10%上升至80.82%,上升4.82%。

  从有效杠杆比来看,认购权证的杠杆比有所下降而认沽权证的杠杆比有所上升。其中认购权证有效杠杆加权平均值为1.54,较前周下降7.06%;认沽权证有效杠杆加权平均值为-0.05%,较前周上升29.12%。

  三、由认沽权证看市场风险
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  统计显示,从5月30日至6月13日,权证市场累计成交8590.928亿元,而同期招行CMP1、中集ZYP1、华菱JTP1、五粮YGP1和钾肥JTP1等5只认沽权证成交额为5561.622亿元,占全部权证成交金额的一半以上。这也意味着,在短短11个交易日里上述5只认沽权证成交额已超过2006年全年,这5只认沽权证2006年全年成交额为2570亿元。

  虽然近期认沽证涨幅巨大,赚钱效应明显,但是投资者应清醒地认识到,虽然在市场下调阶段理论上认沽权证会有一定投资机会,但目前认沽权证价格已经被严重高估,与正股价格基本没有联动性,只有华菱认沽和中集认沽逆正股走势,说明认沽权证市场的巨幅上涨主要是资金炒作的结果,投机性非常明显。而且目前认沽权证平均溢价率已高达80%,蕴含了巨大风险,理性的投资者应远离此类权证。尤其是钾肥JTP1权证,是当前市场上剩余期限最短、风险最高的品种。它将于6月22日结束交易,也就是说,在剩下的10个交易日里其价格将向零回归。对于这种“击鼓传花”的游戏,风险非常大。然而,在投机者博取差价的心态驱动下,内在价值根本无碍市场疯狂炒作认沽权证。价值为零的认沽权证市场近期呈现罕见的火爆场面,成交额的飙升幅度令人瞠目结舌,这完全是热钱在非理性地炒作。
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  权证作为一种初级金融衍生产品,适宜作为发展衍生品市场的敲门砖,对于发展其它金融衍生产品具有积极而深远的意义。然而投资者的非理性行为将加剧权证市场的波动,在涨时助涨,在跌时助跌,引发高度的投机和市场泡沫,使市场达不到优化资源配置的作用,甚至将整个市场陷于崩溃的边缘。

  四、权证市场近期非理性发展的原因

  从我国资本市场现状来看,造成权证市场非理性发展的原因主要有:

  (1)资金推动效应明显

  上证所公布的《权证市场交易行为分析》显示,散户(A类账户日均交易金额小于等于1万元)占总账户比例约为45.8%,占周权证总交易金额比例约为1%;小户(A类账户日均交易金额大于1万元,小于等于10万元)占总账户比例约为42%,占周权证总交易金额比例约为14%;中户(A类账户日均交易金额大于10万元,小于等于50万元)占总账户比例约为10%,占周权证总交易金额比例约为22%;大户(A类账户日均交易金额大于50万元)占总账户比例约为2%,占周权证总交易金额比例约为62%;机构(非A类帐户)占总账户比例约为0.2%,占周权证总交易金额比例约为1%。并且所有的投资者一周内进行10次以上权证交易占当周总权证交易金额的比例最高,一周内进行5-9次权证交易占当周总权证交易金额的比例居次。
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  (2)投资者对权证缺乏深入了解

  权证作为一种新的交易品种,很多投资者充满热情但缺乏了解,把它当作一种“单纯”的品种:类似于股票,但价格更低且实行“T+0”交易。对于权证的诸多技术指标甚至一无所知,只是简单的跟风。在放大了市场的齐涨共跌的同时,也放大了自已的投资风险。

  (3)认沽权证是唯一的做空工具,受到市场追捧

  一般的成熟市场都是允许卖空的,而目前沪深股票市场没有卖空机制,交易制度差异导致成熟市场的投资者不需要频繁交易。很多学者的研究表明,单边市场并不是最有效的。认沽权证作为目前市场中唯一的做空工具,受到市场热烈追捧,特别在市场大幅下跌时有突出表现是有其必然性的。统计数据也显示,我国权证市场中快进快出的投资者盈利水平大于持仓过夜的投资者,因此,我国权证市场的非理性行为就在投资者频繁交易中不断增强。 www.rumen8 com-入门吧-入门资料大全

  (4)供求严重不平衡,唯一的“T+0”交易产品

  4、5五月份多只认购和认沽权证已经退出交易舞台,目前市场上还有14只权证可供交易,其中,认购权证9只(其中5只是分离交易可转债权证),认沽权证5只。权证如此受宠,一方面固然与其“稀缺性”有关,另一方面也与其独有的“T+0”制度有关,“T+0”交易一直被视为权证交易中最具诱惑力的一个特点。部分具有控盘能力的投资者的确可以利用这种波动来赚取盘中差价,但买单的往往仍旧是普通的中小投资者。

  五、健康发展权证市场的建议

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  权证市场不健康发展对于权证市场的稳定具有消极作用, 全市场范围的投机跟风行为还将引发深层次的金融动荡。因此, 要减少这种非理性的行为产生,应该从以下几个方面着手:

  (1)加强投资观念教育,引导投资者形成成熟的投资理念

  近期认沽权证的非理性上涨说明除了机构的炒作外,大部分散户投资者对权证的认识还很薄弱。认沽权证非但不与正股走势关联,甚至与大盘走势严重背离,绝非理性的投资者所为。散户投资者大部分做的都是短线投资,很少“放长线”做中、长期投资的。投资者容易盲目跟随,加剧市场波动,使投资策略趋同,从而助涨助跌,放大风险。因此,应教育投资者树立投资理念,抛弃投机思维,多学习投资知识与技能,从而更有效地获取市场信息,做出理性的投资判断。 www.rumen8 com-入门吧-入门资料大全

  (2)加强管理层的监管力度,进一步完善创设注销制度

  创设机制兼具套利和卖空双重功能,提高权证的定价效率,是权证合理定价的重要手段。而作为具备创设资格的券商,他们的创设意愿一定程度上压制了某些权证的上涨,而注销权证则助涨某些权证

  为控制风险,上证所对创设者提出了非常严格的担保要求,如上市公司发行认沽权证只需提供5%至10%的现金担保物,而创设者则必须提供100%的担保。这种要求无疑增加了创设者创设权证的成本,降低了创设者资产的流动性和资金的使用效率,对市场并不一定有利。建议进一步完善创设机制,增进创设交易的灵活性和便捷性,如建立类似沪市ETF产品的实时创设机制,扩大创设人范围,建立部分现金替代担保创设机制等。 www.rumen8 com-入门吧-入门资料大全

  很明显,没有创设机制的深市,其权证波动幅度明显高于沪市,证明创设机制的确对市场炒作具有抑制作用。

  (3)加速备兑权证的推出

  备兑权证实际上是用现金结算的备兑权证,与在股改过程中发行的权证有很大的区别。股改权证是一种赠与权证,同时它的发行量也是严格限定的;相反,现金结算备兑权证是有成本的、可无限量发行的一种价格对赌工具。由于结算方式的不同,两种权证的利益博弈机制具有重大差异。客观上说,在股改权证机制下,大机构操纵股票价格的动力不足,而小机构炒作权证的欲望较强;而在备兑权证运行机制下,大机构操纵股票价格的动力充足,而权证投资者获益的机会较小,其炒作力度也远远逊色于股改权证。在国际市场上,由券商等发行的备兑权证在市场上占绝对主导地位(占95%以上交易量),这也应是我国未来的发展方向。无论是创设权证制度还是推出备兑权证制度,其实都是通过让符合资格的专业机构根据市场交易状况,适时调节权证的供应量,维护权证市场的秩序。在权证供不应求的情况下,权证发行商通过“再发行”增加供给,再按照正股走势计算合理价格在市场发售,使得交易中的权证能够提供合理报价;当权证由于接盘不足明显超跌时,权证发行商低位主动买回权证,以维持权证价格保持在合理的买卖范围内。 rumen8.com-入门吧,投资者入门的好帮手

  (4)加快股指期货的推出

  由于目前我国市场并无做空机制,而仅有的几只认沽权证是市场中唯一的做空工具,因此市场在苦于无做空机制情形下,认沽权证在大盘暴跌之后快速崛起,几乎所有的认沽权证均被市场暴炒一遍,所有认沽权证均有身价暴涨十余倍的经历。由此可见,在股指期货推出之前,做空资金也只能通过认沽权证做空A股,而股指期货的推出将有力地平抑认沽权证的暴涨暴跌行情。

  (执笔;雷泽)

沪深两市14只权证概况                                                                                                                                     rumen8.com-入门吧收集整理入门资料

权证名称                权证价格            内在价值            溢价率         隐含波动率         剩余存续期(天)    5.30-6.13                 5.30-6.13

                        (元)             (元)             (%)            (%)                                    涨跌幅(%)             振幅(%) rumen8.com-入门吧是最好的入门资料网站

五粮YGC1                36.70             39.90             -6.84            0.00                 295.00             30.14                     59.57

侨城HQC1                34.40             36.63             -5.12            0.00                 164.00             6.17                     42.01 rumen8.com-入门吧收集整理入门资料

钢钒GFC1                9.42                8.32                8.97             88.32                548.00             12.14                     52.73

华菱JTP1                4.18                0.00                93.98            396.13             263.00             259.11                    302.92 rumen8.com-入门吧是最好的入门资料网站

五粮YGP1                8.00                0.00                100.23         362.89             295.00             357.14                    386.29

中集ZYP1                5.80                0.00                90.07            342.45             164.00             404.79                    517.93 www.rumen8.com-找入门资料就到入门吧

钾肥JTP1                4.20                0.00                76.61            712.95             17.00             397.63                    853.79

国电JTB1                14.35             11.64             16.54            415.27             84.00             29.85                     63.60

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伊利CWB1                28.48             27.23             3.54             221.98             155.00             3.78                     39.43

马钢CWB1                6.24                5.00                14.77            81.39                535.00             9.90                     33.26 rumen8.com-入门吧收集整理入门资料

中化CWB1                15.28             11.56             20.60            286.96             188.00             8.30                     47.04

云化CWB1                21.53             9.76                42.48            161.14             634.00             42.26                     69.37
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武钢CWB1                8.38                1.61                57.33            121.04             674.00             40.10                     62.65

招行CMP1                2.93                0.00                88.73            517.71             81.00             687.10                    1230.38
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