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权证市场回顾

权证入门吧 来源:权证入门吧 作者:权证入门知识 时间:2007-07-08
  转眼间权证上市交易已经一年,宝钢权证和万科权证相继谢幕,虽然在尘埃落定之后部份权证爱好者仍不免对这两只权证念念不忘,但是,“权证不同于正股,到期要么行权,要么变成废纸”的游戏规则相信大部份投资者都已经有了深刻体会。回顾过去一年,沪深权证市场大致上曾经历过五波较大规模的行情,撇开当中的跟风投机炒作成分,仅从专业的角度去观察,可以发现这几波炒作恰恰反映出国内投资者学习、实践、成长的几个关键阶段:由开始的盲目投机,到市场力量随着时间积累逐步发挥作用,权证板块不再齐涨共跌,各种“正道的”权证分析指标也开始慢慢纳入“正轨”,“理性”投资的气候逐步形成。这是一个学习和积累经验的过程,总体上,比照当年香港和台湾而言,国内市场的学习能力和进步速度都超出了前者。下文将通过分析五波行情中的主流投资行为来剖析当中的权证投资规律。

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  第一波:05年8月22日至26日。主流品种是宝钢认购,焦点是供求关系。

  作为第一只权证,宝钢认购权证上市第一天就遭遇涨停。就像混沌初开,像权证这类较“复杂”的品种,市场对于如何合理定价并无经验可循,供求关系成为推动权证价格的最主要力量,“T+0”制度和低廉的交易费用大大降低了交易风险和成本,吸引大批投机博傻资金加盟。由于在其后两天都出现30%以上的获利机会,获利效应成为最有效的启蒙手段,权证日换手率迅速提升到300%以上。

  交易技巧分析:在第一周交易中,在A股中适用的追逐强势品种、短线顺势操作和集中资金快进快出成为唯一的致胜法宝,也成为其后一年非专业人士、尤其是图表派炒家的主要操作模式。由于权证走势受供求和技术性因素影响的特征明显,加上费用很低,频繁交易和复利效应的综合结果,一年中由十万级的账户炒成百万级账户的,并非个别现象。不过研究也发现,以目前的市场实际流通量,百万级已达到一个超短线账户的操作极限。

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  第二波:10月28日11月至28日。主流品种先是宝钢认购,后来是武钢权证,焦点是创设。

  由于宝钢权证的市场走势与B-S等模型的理论定价相去甚远,市场又缺乏其它的理论指导,在媒体集中而强烈的风险提示下,权证市场气氛转淡,宝钢权证大幅下跌近三分之二,最低回落到约0.7元大致合理的水平。于是在10月底武钢权证即将上市的背景下,市场展开了另一波炒作,宝钢权证高位迎新。11月23日武钢权证上市即成为市场新焦点,并再度出现狂热炒作,连续三个涨停板。上交所为平抑价格,推出了权证创设的制度,武钢认沽在11亿分创设的庞大新增供应量面前应声下跌,权证过度投机在数个交易日内被迅速冷却。 rumen8.com-入门吧,投资者入门的好帮手

  投资技巧分析:种种迹象显示,在早期探寻宝钢权证定价的上下求索过程中,市场最先关注到的一个估值指标是溢价率,这应归功于交易所一直强调要求披露溢价率指标。数据分析显示,8月30日至10月28日启动前,虽然宝钢正股的波动超过17%,但宝钢权证走势基本上贴近正股波动,这段时间的溢价率一直保持在30%至34%的狭窄区间内,呈现出很好的稳定性,表明投资者是以此指标判断权证何时进入超跌的入市指标,而理论上权证有时间价值,30%溢价率相对于10个月以上的剩余时间应属于合理范围。

  在第二波针对武钢权证的炒作中,市场得到的最有价值的经验莫过于“创设”——供求关系中出现了新的变量,可变的新增供应使权证的定价模式由供求转向更为合理的价值因素。权证不同于股票的特点之一是,权证是一种衍生工具,其市场定价除了会受到供求因素的短暂影响之外,更根本的是受到标的证券价格及条款的影响,当出现严重偏离的时候就会引来套利,市场力量会修正不合理的定价。在国际市场的通行做法是类似交易商的制度,即允许在街货量超过某个限度和持货分布过分集中,以及价格明显偏离时,由交易商增加发行量,实现以市场自身的力量调节供求,因此权证创设制度实际让投资者提早获得了一些备兑证市场的相关经验。依笔者之见,国内市场首先出现股改权证及创设制度,为备兑权证的面世打下了好的基础,可以使将来市场较易接受交易商的通行做法,降低投资者与交易商之间利益对立的误解,有利于将来交易商发挥专业定价优势,减轻市场非理性炒作的程度。

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  第三波:4月28日至5月29日。主流品种先是五粮液认购、邯钢认购,后来是雅戈尔认购,市场焦点是杠杆,寻找最具爆炸力的权证

  以五粮液正股的炒作为前奏,市场上突然出现了几拨真正掌握权证炒作专业技术的大机构,先后对G五粮液、G邯钢、G雅戈尔等几只正股实施炒作,从而带动其认购权证走出了翻倍的行情,五粮YGC1、邯钢JTB1分别上涨约8倍、4.5倍,标志着权证市场开始步入专业投资的时代。

  暴利效应再次发挥启蒙教育的作用,市场开始关注杠杆倍数等反映权证上升动力的指标。在5月前后大市走出一波快速上升浪的背景下,权证市场出现普涨,有效杠杆倍数较高的认购权证在该轮行情中普遍涨幅靠前(参见附表1)。或许是一生二,二生三,三生万物的规律,市场正是从这个时候开始迅速学习和掌握权证投资的各种门道。不过,由于市场上以权证理论为基础的“专业”投资者,与以技术图表为基础的实战派两大阵营旗鼓相当,因此也形成了认购证和认沽证齐涨共跌的局面。
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  投资技术分析:大多数情况下,投资权证是希望以小博大,利用其杠杆放大投资收益,参与主升(或主跌)段行情首选的武器就是有效杠杆。实践中大致上可以用以下公式来近似估算权证的涨幅:

  认购权证涨幅=正股涨幅×有效杠杆=正股涨幅×杠杆×Delta

  显然,驱动权证上涨的两个主要动力来源,一个是正股的涨幅,另一个是有效杠杆倍数,这是专业炒家最关心的两个指标。如果出现并购题材或其它可推动股价大幅波动的因素,或者市场出现主升主跌段,往往能产生具爆炸力的权证。附表1中有效杠杆最大的几个认购证,分别是五粮YGC1、鞍钢JTC1、邯钢JTB1、武钢JTB1、包钢JTB1、万华HXB1,正是该波行情涨幅靠前的权证,而涨幅大小以及出现时间也与正股的表现紧密关连。第四波:7月12日至7月18日。主流品种是机场JTP1和沪场JTP1,市场焦点是溢价,认沽权证成为跌市做空的工具。 rumen8.com-入门吧收集整理入门资料

  7月12日市场单日大跌5%,引爆了以认沽权证为主的一波火爆炒作行情,前期冷门的机场JTP1和沪场JTP1成为龙头。从权证指标分析可以发现,主流资金其实是选择了安全性较高,溢价率较低的认沽权证。附表2是以7月11日收市价计算的所有深沪两市认沽权证的溢价率。深圳市场溢价率最低的是华菱JTP1和深能JTP1(20.3%),上海溢价率最低的是机场JTP1和沪场JTP1,分别是11.3%和12.5%。市场的实际走势是,在11日到18日期内涨幅最大的权证依次是,机场JTP1涨114%、深能JTP1涨90%、沪场JTP1涨84%,充分说明主流资金选择品种时非常关注溢价率指标。

  投资技术分析:进入7月中旬,股指上行乏力,因此认沽权证进入投资者选择视野。但在众多认沽权证中该选择哪一个又是一个现实的问题,其实并没有固定答案,关键在于投资者的偏好以及对下跌程度的判断。当投资者判断下跌有限或者比较关注做空风险,需要兼顾防守性的时候,溢价率较低的认沽证是正确的首选——当时市场看跌但不会深跌,相信是主力首重溢价率而不是有效杠杆的重要原因。 rumen8.com-入门吧是最好的入门资料网站

  溢价率是衡量权证价格是否合理的数据之一,溢价越高,代表权证越贵,风险越高,所以总体上溢价低比高好。“溢价率”的具体计算公式为:

  溢价(认购)=[(行使价+每股正股折合的认购权证价格)/正股价格—1]*100%;溢价(认沽)=[1-(行使价-每股正股折合的认沽权证价格)/正股价格]*100%;

  公式表明,对于认购证而言,溢价就是股票在目前价位还要再上涨百分之几,买入认购权证行权才能保本,从技术上讲,代表投资者为了获得投资杠杆而要比直接买入正股多付多少钱(百分比),才能拥有一股正股。对于认沽权证而言,溢价就是股票在目前价位还要再下跌百分之几,买入认沽权证行权才能保本。总之,溢价是买入一个投资杠杆所付的代价。
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  第三波行情中认购证与认沽证表现的巨大差异教育了市场,而本轮下跌也使市场初尝跌市做空获利的滋味,这些经验使得“看涨买认购证,看跌买认沽证”逐步取代技术因素派成为市场的主流操作方式。

  第五波:8月17日至8月18日。主流品种是宝钢权证,市场焦点是末日权证

  港台权证市场有关末日权证的炒作故事早就通过各种渠道启蒙A股投资者,两地市场早有预期在最后的两个交易周对末日轮进行一番炒作。最先到期的宝钢权证确实走出了一波为时两天半,最大涨幅达到74%的反弹行情,但是最终因为溢价过高和正股走势不配合而失败。相反,由于市场普遍认同万科认沽权证已没有任何投资价值和投机价值,值博率为零,而且有宝钢权证的前车之鉴,因此几乎没有出现任何的炒作,基本上一路割肉换手直跌到0。在首次应付权证到期的考验中,管理层和市场各方都做了大量的投资者教育和风险揭示的工作,使得两只权证终能圆满谢幕。

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  另外值得一提的是,两只权证都有一批超级短线投资者因为对“分钟级”或“厘级”的短线交易抱有幻想而加盟炒作,最后都以亏损告终;而宝钢权证也有221个账户在明吃亏的情况下行权554万。笔者相信,这正是市场早期应该经历的尝试。宝钢和万科权证是沪深两市第一只走完全程的权证,经历一个完整的权证周期(即一个权证从发行到到期行权或注销,终止交易),这对于权证投资者全面了解和完善权证市场知识是不可或缺的。万科权证在倒数第三天就开始加速回归,这种现象反映出投资者正逐步掌握如何对权证价格形成合理预期,以及何时该放弃或止损的技巧。

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  投资技术分析:末日权证没有标准的定义,通常指剩余时间少于一个月的权证。末日证有两大特征,其一是剩余时间有限,权证的时间价值加速下跌;其二是由于权证价格以及溢价率大幅回落,有效杠杆往往提高到很有吸引力,权证对于正股的价格波动反应非常灵敏,对于接近价平的末日权证,最后的时段恰恰是其最具魅力的黄金炒作期,历来是善于与时间赛跑的权证高手的至爱。因此末日权证往往有危也有机,如果到期前正股股价向相反方向运动,权证会加倍下跌甚至变为废纸,如果正股出现大幅同向变动,则会有短期暴利的机会。
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